匠心家居(301061)深度报告：垂直一体化智能家居龙头 自主品牌建设扬帆起航
匠心家居自2002 年成立以来专注智能家具业务，掌握智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产技术，成为全球智能家居行业重要ODM 供应商，与Ashley、PrideMobility、HomeStretch、Raymours、R.C.Willey 等国际知名家具企业建立良好长期业务合作关系。
2017-2021 年匠心家居实现收入/净利润CAGR 分别为21.08%/30.19%，收入、净利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙发2018-2021 年营收从4.56 亿元增长至13.42 亿元，CAGR 为43.30%，营收增长亮眼；2022 年实现收入和净利润14.63 亿元/3.34 亿元，同比-24.02% /11.95%，22 年业绩下滑主要受美国高通胀影响，智能电动沙发营收有所下滑。
持续研发投入实现技术沉淀，自主品牌建设可期匠心家居始终坚持自主研发、自主创新，2018-2021 年，匠心家居研发费用率均处于可比公司前列，截至2023Q1，公司拥有603 项境内外专利以及161 项尚在申请中的专利。截至22 年末，匠心家居剔除Ashely 后其他零售商客户占比38.17%，该类零售商主要为OBM客户，自主品牌建设可期。
2015-2020 年全球功能沙发市场规模从154 亿美元增长到245 亿美元，CAGR 为7%，预计到2025 年市场规模将达369 亿美元，CAGR 达8.5%。美国系全球第一大市场，2020 年在全球功能沙发的占比达54.01%，过去5 年美国行业的复合增速达3.2%。2019 年美国功能沙发市场占有率CR5 52%，市场集中度较低。市场渗透率方面，据观研报告网披露的数据，自2016-2023 年，预计市场渗透率将由47.2%增长到49.5%，市场渗透率整体较高且稳步提升。
2019 年匠心家居组建全资孙公司匠心越南，并于同年8 月起投产，至2021 年7月营收占比达65.8%，已超过公司国内基地。此外匠心越南有效缓解了高关税客户和反倾销、反补贴税压力。公司自15 年起自制部分金属结构件和电机、18 年开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2 匠心越南实现电机、线束、智能沙发铁架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在满足自用之余出口至美国的家具厂，垂直供应链在保证产品质量的同时促进了降本增效。
海运费优化、核心客户有序去库，订单恢复可期22Q1 海运费见顶后Q2 后海运费加速优化；22 年8 月起中国对美国出口额进入负增长阶段，预计23Q1-Q2 库存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或将在Q2 迎来边际修复；核心客户Flexsteel 库存已连续5 个季度下降，22Q4 库销比为1.19，库存有序去化。
2017-2021 年，匠心家居营业收入从8.96 亿元增长至19.25 亿元，CAGR 为21.08%，2022 年实现收入和净利润14.63 亿元/3.34 亿元，同比-24.02%/11.95%，毛利率为32.56%，同比+3.78pct，毛利提升稳定。预计2023-2025 年实现收入18.57/22.74/27.88 亿元，分别同比增长26.9%/22.5%/22.6%，实现归母净利润3.47/ 4.30/5.47 亿元，分别同比增长3.8%/24.1%/27.3%，对应PE 13/10/8X。